本文要點(diǎn)：
·蛋氨酸市場(chǎng)集中度較高，在位企業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；
·市場(chǎng)格局正發(fā)生變化，未來(lái)5年產(chǎn)能過(guò)剩情況加劇，進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹?h-char unicode="ff1b" class="biaodian cjk bd-end bd-jiya" style="box-sizing: border-box;">；
·液體蛋氨酸是替代固體蛋氨酸的發(fā)展邏輯，安迪蘇的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還有待驗(yàn)證；
安迪蘇是液體蛋氨酸市場(chǎng)的寡頭，全球市場(chǎng)份額50%；整個(gè)蛋氨酸市場(chǎng)份額24%左右。從市場(chǎng)份額和集中的競(jìng)爭(zhēng)格局，第一反應(yīng)是他一定有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。那競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？隨著未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的變化，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否可以保持？
蛋氨酸屬于精細(xì)化工產(chǎn)品，下游客戶主要是飼料生產(chǎn)企業(yè)，用來(lái)降低飼料消耗，提高轉(zhuǎn)肉率的，所以對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)單位效用的成本是關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)使用的便捷性也是考量的范疇。這是個(gè)相對(duì)同質(zhì)化的產(chǎn)品，客戶粘性不能說(shuō)沒(méi)有，但是相對(duì)較低；主要還是看供給端有沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)或技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
如果從蛋氨酸整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和過(guò)去飼料替代的邏輯來(lái)看，這個(gè)行業(yè)有一定的技術(shù)壁壘和低成本的規(guī)模效應(yīng)。但是基于目前整個(gè)行業(yè)的低速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化來(lái)說(shuō)，未來(lái)安迪蘇是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是關(guān)注的重點(diǎn)。
成本優(yōu)勢(shì)
液體蛋氨酸的發(fā)展邏輯是對(duì)固體蛋氨酸的替代，雖然使用的自動(dòng)化便捷度比固體高，其替代的最大邏輯還是銷售價(jià)格要明顯低于固體，那也就意味著所謂的低成本不僅是和液體比，還要和固體比。
-我們先對(duì)比下新產(chǎn)能投資的成本成本情況，發(fā)現(xiàn)安迪蘇的單位投資成本確實(shí)是最低的：
新和成25萬(wàn)噸的固體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在2.1萬(wàn)/噸；
贏創(chuàng)7萬(wàn)噸的固體蛋氨酸的項(xiàng)目成本估算在 2.5萬(wàn)/噸；
安迪蘇18萬(wàn)噸的液體蛋氨酸項(xiàng)目成本估算在1.8萬(wàn)/噸
-同時(shí)我們從單體產(chǎn)能來(lái)看，18萬(wàn)噸的規(guī)劃是單體產(chǎn)能最大的，理論上來(lái)說(shuō)，如果不考慮技術(shù)路線以及地理位置等因素，單純看單體產(chǎn)能，那單體越大，單位成本越低；
-從歷史的發(fā)展來(lái)看，安迪蘇液體產(chǎn)能從10年前的15萬(wàn)噸，到12年的22萬(wàn)噸，到16年的29萬(wàn)噸，再到19年的37萬(wàn)噸，產(chǎn)能和銷量平均年化增速超過(guò)10%，相比較蛋氨酸整體6%的行業(yè)增速來(lái)說(shuō)，說(shuō)明替代滲透率的提升，可能成本上是具有優(yōu)勢(shì)的；
以上信息匯總來(lái)看，安迪蘇似乎具有成本優(yōu)勢(shì)，但是在做出準(zhǔn)確判斷前需要考慮以下幾個(gè)因素：
1)相比固體來(lái)說(shuō)，蛋氨酸液體的實(shí)際有效成分只有88%（即當(dāng)量88%），所以在計(jì)算產(chǎn)量和成本與固體對(duì)比的時(shí)候需要做個(gè)換算。如果將安迪蘇的18萬(wàn)噸的成本進(jìn)行當(dāng)量換算的話，成本應(yīng)該在2.05萬(wàn)/噸，這樣看來(lái)成本上的差異就縮小了；
2）蛋氨酸的市場(chǎng)是個(gè)全球性的市場(chǎng)，當(dāng)安迪蘇在中國(guó)建立18萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃銷售到歐洲的時(shí)候，贏創(chuàng)在新加坡建立產(chǎn)能拓展東南亞市場(chǎng)。也就是說(shuō)我們不僅僅要考慮生產(chǎn)成本，還要考慮物流成本以及售后服務(wù)，液體蛋氨酸的初期使用是需要給客戶提供方案以及進(jìn)行培訓(xùn)的，這些都會(huì)產(chǎn)生成本。另外，雖然單價(jià)高的產(chǎn)品，其運(yùn)費(fèi)的敏感度低，但是從整個(gè)蛋氨酸產(chǎn)能過(guò)剩以及未來(lái)的產(chǎn)能釋放情況來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)是非常激烈的，做過(guò)大宗商品的人都清楚這個(gè)時(shí)候成本比別人低20塊錢都是很好的了；
2018年全球蛋氨酸的市場(chǎng)容量約為128萬(wàn)噸等量DL-蛋氨酸，全球蛋氨酸產(chǎn)能達(dá)186.5萬(wàn)噸。到2022年，固體蛋氨酸的產(chǎn)能將從100萬(wàn)噸增長(zhǎng)到150萬(wàn)噸，年化增速11%左右，相比較整體6%的未來(lái)需求增速來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩情況在加劇。
3）就像在前面提到的未來(lái)固體蛋氨酸新產(chǎn)能井噴，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，不排除新裝置為了開(kāi)車掙現(xiàn)金流還銀行貸款，會(huì)只考慮現(xiàn)金成本而非完全成本的情況。這就會(huì)帶來(lái)惡性的競(jìng)爭(zhēng)，在這個(gè)情況下成本優(yōu)勢(shì)這個(gè)概念就不存在，這種情況會(huì)持續(xù)多久也不清楚。
所以，安迪蘇液體蛋氨酸的低成本優(yōu)勢(shì)還有待驗(yàn)證。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)
對(duì)于在位者來(lái)說(shuō)，液體蛋氨酸的技術(shù)優(yōu)勢(shì)其實(shí)最終也要轉(zhuǎn)化為低成本優(yōu)勢(shì)才有意義的。
-從對(duì)于精細(xì)化工類企業(yè)的了解和基于常識(shí)的判斷：相對(duì)于大宗來(lái)說(shuō)，精細(xì)化工具有較高的技術(shù)門檻；但是即使存在技術(shù)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)也是比較弱的優(yōu)勢(shì)，很容易被攻破。
-固體市場(chǎng)在過(guò)去的集中度也很高，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期進(jìn)口固體蛋氨酸的數(shù)據(jù)以及新和成的披露來(lái)看，技術(shù)門檻是困擾國(guó)內(nèi)潛在玩家的主要問(wèn)題；但目前基于國(guó)內(nèi)上馬的固體項(xiàng)目來(lái)看，固體已經(jīng)技術(shù)已經(jīng)不存在門檻的問(wèn)題了，進(jìn)口替代進(jìn)程開(kāi)始；
液體目前并沒(méi)有看到有國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，安迪蘇依然是國(guó)內(nèi)液體的唯一生產(chǎn)商,那到底是真的有技術(shù)壁壘，還是有觀望者在確定這個(gè)賽道的長(zhǎng)期確定性，因?yàn)楝F(xiàn)在再效用上還是存在一定的爭(zhēng)議，或是在技術(shù)研發(fā)和學(xué)習(xí)過(guò)程中，不得而知。
所以，液體生產(chǎn)技術(shù)對(duì)于在位企業(yè)是否有壁壘還需要時(shí)間檢驗(yàn)。
其他
按照《企業(yè)戰(zhàn)略博弈》對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的定義，當(dāng)企業(yè)無(wú)法找到供給/需求和規(guī)模三個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，需要看企業(yè)是否有運(yùn)營(yíng)效率。
單從一點(diǎn)就可以判斷企業(yè)很難有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司高管是法國(guó)團(tuán)隊(duì)，CEO年薪三千多萬(wàn)，對(duì)于這個(gè)行業(yè)和公司體量來(lái)說(shuō)是出奇的高，而且公司沒(méi)有設(shè)立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于一家ROE水平不超過(guò)10%的公司來(lái)說(shuō)，這樣的薪酬體制是不可以理解的。
總結(jié)
安迪蘇液體蛋氨酸的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)，在未來(lái)的跟蹤中可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行著手：
1）贏創(chuàng)在新加坡的15萬(wàn)噸的新產(chǎn)能釋放，近期可以關(guān)注贏創(chuàng)的產(chǎn)銷情況和安迪蘇的銷售情況做對(duì)比；
2）安迪蘇南京工廠今年按計(jì)劃有2萬(wàn)噸的脫瓶頸產(chǎn)能，按道理單位成本應(yīng)該有所下降，關(guān)注相關(guān)成本數(shù)據(jù)和銷售數(shù)據(jù)；
3）安迪蘇18萬(wàn)噸的新產(chǎn)能計(jì)劃在2022年釋放，按照CEO的說(shuō)法，成本將下降20%，這個(gè)有待驗(yàn)證的同時(shí)要關(guān)注其他固體產(chǎn)能的成本下降情況。
Chris Ding
發(fā)文時(shí)，本文作者不持有安迪蘇，本文不構(gòu)成投資建議，也不代表透鏡社的觀點(diǎn)